Investment-Holding weiterhin auf Wachstumskurs mit erfolgreicher Agglomerationsstrategie; Kursziel: 1,89 EUR (1,70 GBP); Kaufen-Rating bestätigt Für das Geschäftsjahr 2019 meldete MBH Corporation plc (MBH) eine Reihe hervorragender Zahlen. Die Einnahmen wuchsen von GBP 12,5 Mio. auf GBP 50,8 Mio., ein Anstieg um 306%, während das EBIT von GBP 1,44 Mio. auf GBP 4,11 Mio. gesteigert werden konnte, ein Anstieg um 186%. Diese Kennzahlen ergeben sich aus der ganzjährigen Konsolidierung der drei Gründungsunternehmen (Cape, Parenta und Acacia), ihrem erreichten Wachstum sowie aus fünf zusätzlichen Akquisitionen. Diese Ergebnisse bestätigen den Erfolg des MBH-Agglomerationsmodells sowie der hohen Managementqualität des Unternehmens. Vor dem Hintergrund der erfolgreichen Geschäftsentwicklung beschloss das Management eine Dividende in Höhe von 0,50 Cent je Aktie für das Geschäftsjahr 2019 auszuschütten. MBH ist ein Akronym für Multi-Business-Holding. Diese Organisationsform basiert auf dem Ansatz, dass verschiedene private Kleinunternehmen in einem PLC-Holding-Ökosystem zusammengefasst werden. Nach dem Erwerb in Form eines Tauschs von Aktien gegen Aktien werden die Tochtergesellschaften unter Nicht-Handelsgesellschaften (Zweckgesellschaften) gruppiert und bei strategischen Akquisitionen unterstützt. Durch den Beitritt zur MBH-Gruppe haben die Einheiten Skalen- und Finanzierungsvorteile (bspw. einen verbesserten Zugang zu Krediten) erhalten. Die Zielunternehmen liegen typischerweise im Bereich von 1,0 bis 10,0 Mio. USD EBITDA. Strategisch und finanziell sinnvolle Akquisitionen von kleinen Unternehmen sind im Allgemeinen für die börsennotierte Holding attraktiv. Es wird erwartet, dass sie den Gewinn je Aktie der Holding steigern und die Verwässerungseffekte neuer Aktien kompensieren können. Seit dem Geschäftsjahr 2020 hat MBH mit Übernahmen begonnen, bei denen die Kaufpreiszahlung mit Fremdkapital (d.h. Privatkredit oder öffentlichen Anleihe) kombiniert wird. Letztendlich wird dadurch der Verwässerungseffekt erheblich reduziert. Eine umfangreiche Akquisitionspipeline und ein attraktives organisches Wachstum sind die Haupttreiber für die Wertschöpfung von MBH. Aktuell besteht das Portfolio des Unternehmens aus vier Segmenten, welche wiederum aus elf Unternehmen bestehen. Damit verfügt die Holding über eine gute Diversifikation. Das organische Wachstum wird durch ein earn-out-system gefördert. Dies ist auch eine Möglichkeit, durch das Durchbrechen von Barrieren und Zwängen Werte zu schaffen und KMUs in verschiedenen Märkten oder Standorten einzuführen. Das Konzernnettovermögen belief sich am Ende des Geschäftsjahres 2019 auf 43,3 Mio. GBP. Die Hauptpositionen in der Bilanz waren (1) Goodwill in Höhe von 36,54 Mio. GBP, der aus den jüngsten Akquisitionen stammt; (2) Forderungen in Höhe von 21,20 Mio. GBP; (3) Verbindlichkeiten in Höhe von 14,84 Mio. GBP; (4) bedingte Vergütungen für Earn-Out an leitende Angestellte und Direktoren in Höhe von 6,43 Mio. GBP. Die gesamten Barmittel beliefen sich per Saldo auf 4,50 Millionen GBP. Da unsere bisherigen Schätzungen (siehe Initial Coverage) Anfang März 2020 veröffentlicht wurden, haben wir unsere Prognosen angepasst, um die COVID-19-Krisen-Effekte zu berücksichtigen. Wir haben die von uns erwarteten Akquisitionen für das Geschäftsjahr 2020 auf fünf reduziert (vorher zehn) und ab 2021 dann wieder auf zehn Übernahmen pro Jahr. Wir bleiben weiterhin bei unserer Annahme für die EPS-accretive Akquisitionsstrategie, wonach der Verwässerungseffekt bei der Ausgabe von Aktien für Neuerwerbungen geringer ist, als der neue EPS-Beitrag. Unser moderates Szenario geht auch von einem reduzierten organischen Wachstum für 2020 aus, während eine Erholung im GJ 2021 erwartet wird. Wir haben in unseren Prognosen auch die Entkonsolidierung von APEV, der bisher größten Investition von MBH, berücksichtigt und daher unsere bisherige Prognose für die Aktienausgabe von 86,31 Mio. auf 49,20 Mio. angepasst. Insgesamt haben wir das Aktienkapital von 142,85 Mio. auf 83,65 Mio. reduziert (hauptsächlich für die Abspaltung der APEV), aber unser Kaufen-Rating mit dem neuen fairen Wert je Aktie von 1,89 EUR oder 1,70 GBP (vorher 1,95 EUR) bestätigt. |