>> Die Börsen-Zauberformel

Ein fähiges, seriöses und erfolgshungriges Management ist ein Schlüsselfaktor. Es kann aber wenig bewirken, wenn es sich in der falschen Branche abplagt oder mit einem zweitklassigen Geschäftsmodell. Und der Premiumstandard ist hier für Nick Sleep Skalierbarkeit. Kann ein Business stark und lange wachsen und dabei immer profitabler werden?

Klassisches Beispiel ist Software. Die muss eine Person programmieren und dafür entstehen Kosten. Ebenfalls für den Vertrieb. Aber ob die Software an einen oder 100 Kunden verkauft wird, erzeugt dann kaum noch Mehraufwand. Oder Wahlplakate. Das Erstellen eines Motivs mit allem Drumherum kostet ordentlich Geld. Aber ob nachher 10 oder 1.000 Plakate gedruckt werden, fällt kaum noch ins Gewicht. Je größer die Menge, desto geringer die Stückkosten. Und genau das ist das Prinzip der Skalierbarkeit.

Skalierbare Geschäftsmodelle gibt es viele, aber bei Nick Sleep müssen sie einen zweiten Ausleseprozess durchlaufen, den man als „Innenfinanzierung“ bezeichnen kann: finanziert sich das Wachstum aus sich selbst heraus, benötigt das Unternehmen also keine externen Geldzuflüsse, um zu wachsen? Und im Idealfall sollte die zunehmende Größe zu einer wachsenden Eintrittsbarriere für Wettbewerber werden. Denn wo immer gutes Geld zu verdienen ist, tauchen bald Nachahmer aus.

Hier könnte man sich Alphabet als Vorbild nehmen, die ihre Cashcow Google melken, um sich die „Other Bets“ zu leisten, eine Vielzahl an „Ventures“. Die bekannteste und Erfolg versprechendste ist wohl Waymo, der Marktführer beim autonomen Fahren.

Doch der entscheidende Erfolgsfaktor steht noch aus: „geteilte Skaleneffizienz“.

Nvidias Hauptkunden sind die „Hyperscaler“, die global agierenden Technologieriesen wie Microsoft, Apple, Alphabet, Meta Platforms. Die können sich Nvidias Preise leisten, das macht die Sache für Nvidia ziemlich einfach. Noch. Denn die Konkurrenz drängt mit Wucht in den Markt, weil Nvidias Margen einfach viel zu verlockend sind.

Nick Sleep sucht nach anderen Qualitäten: Geteilte Skaleneffizienz entsteht, wenn Unternehmen wachsen und ihre zunehmenden Größenvorteile in Form niedrigerer Preisen an ihre Kunden weitergeben. Im Gegenzug kauft der Kunde mehr Waren, was dem Einzelhändler mehr Umsatz und eine größere Einkaufsmacht gegenüber seinen Lieferanten verschafft. Diese größeren Einkaufsvorteile führen bei ihm zu Einsparungen, die er wiederum an seine Kunden weitergibt.

Klingt nicht attraktiv? Ist es aber! Die Marge bleibt gleich und gering, aber der Preis für den Kunden wird immer attraktiver. Deshalb kaufen die Kunden mehr und es werden immer neue Kunden angelockt. Das Ergebnis sind deutlich höhere Umsätze je Fläche als bei Wettbewerbern, also eine viel höhere Rentabilität.

Das Unternehmen kann also profitabel wachsen, während seine Kosten weniger stark ansteigen. Das ist Skaleneffizienz. Und es gibt die wachsenden Kostenvorteile an seine Kunden weiter, teilt sie also. Das ist geteilte Skaleneffizienz.

Das sorgt für dauerhafte und von Wettbewerbern kaum zu unterbietende Niedrigstpreise. Das spricht sich rum bei den Kunden, wodurch weitere Kunden angelockt werden – diese Mund-zu-Mund-Propaganda ist die effizienteste Werbemethode, denn der „Werbende“ ist ein Vertrauter, ein Freund, ein Familienmitglied und den muss man nicht einmal für seinen Einsatz bezahlen.

So... nun haben wir Nick Sleeps Zauberformel offen vor uns liegen und wissen genau, worauf es ankommt. Nun müssen wir „nur“ noch Unternehmen finden, die nach genau diesem Prinzip der geteilten Skaleneffizienz funktionieren. Bei tausenden von börsennotierten Firmen dürfte das doch nicht allzu schwer fallen, oder?

Tja, wir erinnern uns, dass Nick Sleep nur drei Unternehmen in seinem Nomad-Portfolio hatte und diesen seine hohen Überrenditen verdankte. Und eine von den dreien war Berkshire Hathaway, Warren Buffetts Beteiligungsholding, die hier nicht ganz ins Raster passt. Schauen wir uns also die beiden anderen an...

Hinzu kommen 109 Warenhäuser in Kanada, 41 in Mexiko, 36 in Japan, 29 in Großbritannien, 19 in Korea, 15 in Australien, 14 in Taiwan, sieben in China, fünf in Spanien, zwei in Frankreich und je eines in Island, Neuseeland und Schweden. Zudem betreibt Costco E-Commerce-Sites in den USA, Kanada, Großbritannien, Mexiko, Korea, Taiwan, Japan und Australien.

Die Zahl der neuen Ladengeschäfte wurde 2024 auf 30 pro Jahr gesteigert und soll künftig noch weiter erhöht werden. Man sieht attraktive Wachstumsmöglichkeiten, vor allem in den USA, aber auch in China. Weil die Costco-Läden oft bis an die Kapazitätsgrenze mit Kunden gefüllt sind, werden die Einzugsgebiete neuer Läden etwas kleiner gewählt. So werden Bestandsläden nicht kannibalisiert, die neuen Läden starten aber gleich mit einer starken Kundenbasis. Und so wird noch schneller mehr Wachstum generiert.

Der „Clou“ ist jedoch Costcos bestechend einfaches Geschäftsmodell, das praktisch in jeder Wirtschaftslage erfolgreich ist – mit anderen Worten: resilient. Costco verzichtet auf hohe Gewinnmargen beim Verkauf, sondern bietet lieber sehr günstige Preise. Aber nur seinen Mitgliedern! Denn um bei Costco einkaufen zu dürfen, muss man Mitglied sein.

Und hieraus entwickelt sich die Erfolgsformel: weil die Preise so unverschämt günstig sind, rennen die Menschen dem Unternehmen die Türen ein. Zusätzlich setzt Costco auf große Mengen und große Portionen, so dass insbesondere Familien auf ihre Kosten kommen. Und je mehr Waren Costco selbst einkauft, desto größere Mengenrabatte und Preisnachlässe bekommt man, die man dann an seine Mitglieder weitergibt und so die Mitgliedschaft attraktiv hält. Je mehr die Mitglieder einkaufen, desto schneller haben sie ihren Mitgliedsbeitrag wieder reinverdient. Und Costco gewährt Cashback, so dass jeder Kauf mit steigenden Rabatten belohnt wird.

Die hohe Attraktivität zeigt sich an der Erneuerungsrate: 90,4% der Costco-Mitglieder erneuern ihre Mitgliedschaft, im mit Abstand größten Costco-Markt USA sind es sogar 92,8%. Und Costco gewinnt jedes Jahr weitere Mitglieder hinzu. Ende September 2024 waren es 77,4 Mio. Mitglieder und zusätzlich 61,4 Mio. Executive-Members. Diese insgesamt 138,8 Mio. Mitglieder sind 7,2% mehr als noch vor einem Jahr und sie haben 7,8% mehr umgesetzt.

Je mehr Mitglieder Costco gewinnt, desto attraktiver werden die Preise und damit gewinnt man mehr Mitglieder. Dieser Netzwerkeffekt ist einer der stärksten Burggrabeneffekte, die es gibt. Und Costco nutzt ihn in Perfektion. Denn für Costco rechnet sich das ebenfalls. Die Mitgliedsbeiträge sind eine stetige Einnahmequelle und dank der hohen Erneuerungsrate kann Costco mit diesen Milliarden gut planen.

Costco gibt kaum Geld für Werbung aus, denn die Mitglieder machen genug Werbung, das zieht weitere Mitglieder an. Und je mehr Mitglieder Costco hat, desto mehr Waren nimmt es von seinen Lieferanten ab, wofür Costco dann weniger bezahlt und diese Ersparnis gibt es an seine Mitglieder weiter. Da kann kein Wettbewerber mithalten. Keiner!

Und vor einigen Monaten hat Costco nach vielen Jahren die Mitgliedsbeiträge angehoben. Die Mehreinnahmen muss Costco buchhalterisch über das ganze Jahr verteilen, so dass sich der wahre Effekt erst ab dem 2. Halbjahr in den Geschäftsergebnissen niederschlagen wird. Das wird zu einem absehbaren Gewinnsprung führen! Zudem geht Costco den Netflix-Weg und entsprechend konsequent gegen das „Sharing“ vor. Die früher eher tolerante Mitnutzung von Mitgliedskarten durch Nichtmitglieder wird inzwischen unterbunden und das Ergebnis ist positiv: es bleiben nicht etwa die Kunden weg oder Costco sieht sich mit sinkenden Umsätzen konfrontiert, sondern mit steigenden Mitgliedszahlen. Costcos Einkaufsvorteile sind einfach zu gut!

Und das kommt auch Costco zugute. So erzielt Costco fast fünfmal so viel Umsatz auf seinen Ladenflächen wie Weltmarktführer Walmart. Zwar sind Costcos Margen dabei branchenweit niedrig, aber die hoch beachtete Kennzahl ROIC (Return on invested Capital) liegt bei annähernd 20%. Man kann also sagen, dass sich aus dem operativen Geschäft finanzierte Investitionen bereits nach fünf Jahren amortisiert haben. Und, wir erinnern uns, auf diese Innenfinanzierungskraft legt Nick Sleep sehr viel Wert.

Costco erzielt stetiges Wachstum, steigende Cashflows und Gewinne und gewinnt immer mehr Mitglieder, die Umsatz, Cashflow und Gewinn weiter anheizen. Ein nahezu perfektes Business. Und das hat natürlich seinen Preis. Und so bewertet die Börse die Costco-Aktien mit dem 60-fachen Gewinn, was branchenweit üppig ist und auch unter „normalen“ Maßstäben keinesfalls als preiswert eingestuft werden kann.

Diese Bedenken begleiten Costco schon seit Jahrzehnten und bisher hat Costco die Bedenkenträger immer Lügen gestraft. Die Aktie notiert inzwischen bei über 1.000 USD und auf Allzeithoch. Diese außergewöhnliche Qualität hat ihren Preis. Und wer nicht bereit ist, diesen zu bezahlen, verpasst eine der größten Erfolgsstorys der Wirtschaftsgeschichte und der Börse.

Costcos Jahresumsatz:
2024: 254 Mrd. USD (geplant)
2014: 113 Mrd. USD
2004: 48 Mrd. USD
1994: 16 Mrd. USD
1984: 1 Mrd. USD

An dieser „Wall of Worries“ klettert jedes erfolgreiche Investment empor und erfolgreiche Investoren schaffen es, sich die richtigen auszusuchen, wo ein Erfolg absehbar ist und das Chance-Risiko-Verhältnis außergewöhnlich gut. Dann muss man „nur“ noch zugreifen und lang genug an Bord bleiben, um die Ernte aufgehen zu sehen.

Man muss „die Kunst, nicht zu verkaufen“ meistern, wie Starinvestor Chuck Akre es mal formulierte. Denn auch die Aktienkurse der besten Unternehmen eilen zeitweilig mal ihren fundamentalen Daten voraus, aber sie dann zu verkaufen und auch einen günstigeren Wiedereinstieg zu hoffen, ist eine absolute Loser-Strategie. Denn dieses Markttiming klappt selten bis gar nicht. Und wer sich wegen eines kleinen Gewinns und einer vermeintlichen Überbewertung aus einem Spitzenunternehmen herausdrängen lässt, verschenkt den Großteil der Rendite, die zu erzielen ist, wenn man nur geduldig und lange an Bord bleibt.

Warren Buffett gilt zu Recht als bester Investor aller Zeiten. Und selbst er merkte selbstkritisch an, sein Erfolg mit Berkshire sei letztlich nur auf vielleicht zehn Investments zurückzuführen. Ohne diese wären seine Ergebnisse in den letzten 75 Jahren allenfalls durchschnittlich gewesen.

Johann Wolfgang von Goethe merkte einmal an, es reiche nicht zu wissen, sondern man müsse dieses Wissen auch anwenden. Und genau darum geht es auch an der Börse. Nur „Skin in the Game“ zählt. Nur, wer seine Angst überwindet und Geld in die Superunternehmen investiert, wird auch mit überdurchschnittlichen Ergebnissen belohnt. Es sei denn, er hat einfach Glück.

Das kommt immer mal wieder vor, eignet sich aber nicht als Investmentstrategie. Denn Glück ist flüchtig und hält selten lange an. Sinnvoller und einträglicher ist es, lieber auf die „Börsenzauberformel“ von Nick Sleep zu setzen. Sowohl Amazon als auch Costco sind nicht billig zu kriegen, aber sie haben noch enorme Wachstumsmöglichkeiten vor sich und dank ihres außergewöhnlichen Geschäftsmodells winken hier außergewöhnlich hohe Gewinne. Für die Unternehmen und ihre Aktionäre.